20 de Julio de 2010

Adrián Ravier ha publicado recientemente un artículo en El Cato donde defiende que la crisis del euro supone una buena oportunidad para regresar a un sistema de divisas nacionales en competencia. La idea me parece desacertada, así que le he replicado en el propio Instituto El Cato:

Se me dirá que, aún siendo cierto lo anterior, muchas divisas europeas en competencia habrían permitido que los países con bancos centrales más prudentes hubiesen esquivado la crisis.  Pero la esperanza tiene menos fundamento de lo que aparente: es muy difícil para un banco aislado (o para un sistema bancario aislado) escapar de un proceso de expansión del crédito concertada por el resto de bancos. Es más, nada habría impedido a los agentes de una economía cuyo banco central no expandiera el crédito contraer sus deudas en divisa extranjera. El caso de Islandia es paradigmático, pero en Europa tenemos otros ejemplos igualmente llamativos como el de Hungría, cuyos ciudadanos despreciaron los altos tipos de interés que el banco central húngaro imponía sobre el florín y prefirieron aprovecharse de los bajos tipos de interés en euros que favorecía el BCE. A menos que queramos imponer controles de cambios y de capitales, me temo que una economía nacional, por mucha soberanía monetaria de la que disfrute, sería incapaz de esterilizar  las expansiones del crédito de otros sistemas financieros extranjeros.

Si acaso, al euro se le puede criticar por haber cedido demasiado a menudo a los intereses inflacionistas nacionales (primero de Francia y Alemania, ahora de los PIGS — Portugal, Irlanda, Grecia y España). Es decir, por haberse convertido de tapadillo en un reflejo de lo que habría sido un sistema de divisas nacionales en competencia. Pero llegados a este punto, la solución difícilmente puede consistir en trocear el euro para incrementar la influencia de los gobiernos nacionales sobre sus divisas, sino en nombrar a un gobernador del BCE realmente sensato e independiente o, si reconocemos los riesgos que implica este ingenuo  parche, abrir la zona del euro a una competencia real.

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