Economía
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Reservas: valor de mercado y contable
Enviado por el día 23 de Octubre de 2005 a las 07:45
Por Roberto Cachanosky
Para LA NACION
¿Qué problema hay en que el Banco Central emita pesos para comprar dólares, si los dólares los tiene en las reservas de su balance? Esta pregunta, que me formuló uno de mis alumnos, tiene sentido porque una persona que no es especializada en temas económicos desconoce ciertos conceptos básicos sobre temas monetarios. ¿Cómo explicarle a una persona con escasos conocimientos de economía que esa emisión monetaria puede generar inflación y que el balance del Banco Central se puede deteriorar?
Lo primero que hay que comprender sobre el actual sistema monetario es que la moneda es una mercadería como cualquier otra y, por lo tanto, su precio en el mercado está sujeto a la oferta y la demanda. Si quien produce pesos (o sea, emite moneda) lo hace en gran cantidad, por la elemental ley de la oferta y la demanda, el precio de los pesos tiene que bajar, salvo que la demanda de esos pesos crezca a la misma velocidad o a mayor velocidad que la oferta.
¿La tasa de aumento de la producción de pesos que hoy hace el Banco Central es igual, mayor o menor a la demanda de pesos por parte de la gente? Basta ver la evolución de la tasa de inflación como para advertir que el precio relativo entre la mercadería pesos y el resto de los bienes y servicios se está deteriorando a favor de estos últimos. Dicho en otras palabras, el peso está perdiendo valor frente al resto de los bienes y servicios de la economía. Esto también puede leerse como caída del salario real.
Ahora bien, la siguiente pregunta es: ¿cómo es posible que la demanda de moneda no crezca si el Banco Central está comprando dólares permanentemente como puede verse el gráfico que acompaña esta nota? Si el Banco Central compra dólares, es porque la gente no quiere dólares y quiere pesos.
El problema es que los exportadores están obligados a vender sus divisas, y esto quiere decir que la oferta de dólares es artificialmente alta o, si se prefiere, la demanda de pesos no es genuina. ¿Qué ocurriría con el tipo de cambio si los exportadores no tuvieran la obligación de liquidar sus divisas y, además, no existiera el fuerte arbitraje de corto plazo con bonos del Gobierno que ofrecen rentabilidades en dólares incompatibles con el sistema productivo? En realidad, no los sabemos. Lo que sí podemos afirmar es que, con las actuales reglas de juego, el tipo de cambio tiende a ser más bajo de lo que desea el Gobierno.
Para LA NACION
¿Qué problema hay en que el Banco Central emita pesos para comprar dólares, si los dólares los tiene en las reservas de su balance? Esta pregunta, que me formuló uno de mis alumnos, tiene sentido porque una persona que no es especializada en temas económicos desconoce ciertos conceptos básicos sobre temas monetarios. ¿Cómo explicarle a una persona con escasos conocimientos de economía que esa emisión monetaria puede generar inflación y que el balance del Banco Central se puede deteriorar?
Lo primero que hay que comprender sobre el actual sistema monetario es que la moneda es una mercadería como cualquier otra y, por lo tanto, su precio en el mercado está sujeto a la oferta y la demanda. Si quien produce pesos (o sea, emite moneda) lo hace en gran cantidad, por la elemental ley de la oferta y la demanda, el precio de los pesos tiene que bajar, salvo que la demanda de esos pesos crezca a la misma velocidad o a mayor velocidad que la oferta.
¿La tasa de aumento de la producción de pesos que hoy hace el Banco Central es igual, mayor o menor a la demanda de pesos por parte de la gente? Basta ver la evolución de la tasa de inflación como para advertir que el precio relativo entre la mercadería pesos y el resto de los bienes y servicios se está deteriorando a favor de estos últimos. Dicho en otras palabras, el peso está perdiendo valor frente al resto de los bienes y servicios de la economía. Esto también puede leerse como caída del salario real.
Ahora bien, la siguiente pregunta es: ¿cómo es posible que la demanda de moneda no crezca si el Banco Central está comprando dólares permanentemente como puede verse el gráfico que acompaña esta nota? Si el Banco Central compra dólares, es porque la gente no quiere dólares y quiere pesos.
El problema es que los exportadores están obligados a vender sus divisas, y esto quiere decir que la oferta de dólares es artificialmente alta o, si se prefiere, la demanda de pesos no es genuina. ¿Qué ocurriría con el tipo de cambio si los exportadores no tuvieran la obligación de liquidar sus divisas y, además, no existiera el fuerte arbitraje de corto plazo con bonos del Gobierno que ofrecen rentabilidades en dólares incompatibles con el sistema productivo? En realidad, no los sabemos. Lo que sí podemos afirmar es que, con las actuales reglas de juego, el tipo de cambio tiende a ser más bajo de lo que desea el Gobierno.
Re: Reservas: valor de mercado y contable
Enviado por el día 23 de Octubre de 2005 a las 07:46
Pero diría mi alumno de Introducción a la Economía: "Bueno, si el pasivo aumenta, pero también aumenta el activo por las reservas, ¿cuál es el problema?". Para responder a esta pregunta, previamente hay que formular otra: ¿a qué valor tiene contabilizadas las reservas el Banco Central en su activo? ¿Al precio de mercado o al precio artificialmente alto en que las compró? Porque una cosa es el valor de mercado y otra muy distinta, el valor contable. No nos olvidemos que el Gobierno quiere que el tipo de cambio se mantenga por encima del tipo de cambio de mercado. Por lo tanto, si uno contabiliza su activo a un valor artificialmente alto en relación con lo que está dispuesto a pagar el mercado por ese activo, está sobrevaluándolo, en tanto que su pasivo sigue constante. En otras palabras, su patrimonio neto se deteriora. Por ejemplo, al día 17 de octubre el BCRA dice tener US$ 25.924 millones valuados en su balance a $ 2,9680, lo que le daba una activo de $ 76.942 millones. Activo que tiene como contrapartida su pasivo, que es, básicamente, la base monetaria (pesos en circulación más encajes de los bancos en el BCRA) y los bonos emitidos.
Si hoy el BCRA saliera a vender su activo, las reservas, ¿conseguiría que el mercado le pagara $ 2,9680 por cada dólar? Parece bastante obvio que si hoy el BCRA hace esfuerzos fenomenales para sostenerlo en niveles cercanos a los tres pesos comprando permanentemente, si el BCRA saliera a vender, el precio que conseguiría en el mercado sería menor. Supongamos que el BCRA quisiera vender su activo y el mercado solo le pagara $ 2,5 por cada dólar. ¿Cuál es el valor del activo del Banco Central en ese caso: $ 76.942 millones, que es lo que contabilizaba al 17 de octubre, o $ 64.810 millones, que es lo que surge de multiplicar la cantidad de dólares que tiene por el tipo de cambio que le pagaría el mercado en el ejemplo? Evidentemente que es la cifra sería de $ 64.810 millones. Ahora bien, como su pasivo, la base monetaria y los bonos, siguen siendo los mismos, resulta ser que el BCRA estaría teniendo un patrimonio neto menor al que declara.
En otras palabras, este mecanismo de comprar dólares caros en el mercado y contabilizarlos a un precio artificialmente alto implica que la cosa no es tan sencilla como la piensa mi alumno de introducción a la economía, porque el patrimonio neto del Banco Central se está deteriorando. Y se deteriora por dos razones: a) porque cambia pasivos no remunerados (base monetaria) por pasivos remunerados (bonos) y b) porque está comprando caro el bien dólar. Para que se entienda más claramente podemos dar el siguiente ejemplo. El BCRA está actuando como si alguien comprara un inmueble en US$ 500.000 cuyo precio de mercado fuera US$ 300.000 y para eso pidiera un crédito por los US$ 500.000. ¿Puede decir esa persona que su activo y pasivo están balanceados?
Si hoy el BCRA saliera a vender su activo, las reservas, ¿conseguiría que el mercado le pagara $ 2,9680 por cada dólar? Parece bastante obvio que si hoy el BCRA hace esfuerzos fenomenales para sostenerlo en niveles cercanos a los tres pesos comprando permanentemente, si el BCRA saliera a vender, el precio que conseguiría en el mercado sería menor. Supongamos que el BCRA quisiera vender su activo y el mercado solo le pagara $ 2,5 por cada dólar. ¿Cuál es el valor del activo del Banco Central en ese caso: $ 76.942 millones, que es lo que contabilizaba al 17 de octubre, o $ 64.810 millones, que es lo que surge de multiplicar la cantidad de dólares que tiene por el tipo de cambio que le pagaría el mercado en el ejemplo? Evidentemente que es la cifra sería de $ 64.810 millones. Ahora bien, como su pasivo, la base monetaria y los bonos, siguen siendo los mismos, resulta ser que el BCRA estaría teniendo un patrimonio neto menor al que declara.
En otras palabras, este mecanismo de comprar dólares caros en el mercado y contabilizarlos a un precio artificialmente alto implica que la cosa no es tan sencilla como la piensa mi alumno de introducción a la economía, porque el patrimonio neto del Banco Central se está deteriorando. Y se deteriora por dos razones: a) porque cambia pasivos no remunerados (base monetaria) por pasivos remunerados (bonos) y b) porque está comprando caro el bien dólar. Para que se entienda más claramente podemos dar el siguiente ejemplo. El BCRA está actuando como si alguien comprara un inmueble en US$ 500.000 cuyo precio de mercado fuera US$ 300.000 y para eso pidiera un crédito por los US$ 500.000. ¿Puede decir esa persona que su activo y pasivo están balanceados?
Re: Reservas: valor de mercado y contable
Enviado por el día 23 de Octubre de 2005 a las 07:49
Si el BCRA sigue comprando caros dólares en el mercado, su patrimonio neto inevitablemente va a seguir deteriorándose, y en determinado momento eso se puede corregir con: a) un aumento en el valor de su activo basado en el precio de mercado (devaluación), b) defaulteando su pasivo, que son base monetaria y bonos, c) que alguien capitalice al banco.
La ingeniería contable sólo sirve por un tiempo, hasta que llega la realidad.
http://www.lanacion.com.ar/749916
La ingeniería contable sólo sirve por un tiempo, hasta que llega la realidad.
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