10 de Agosto de 2007
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De manual
Esta semana escribí en el Instituto Juan de Mariana un artículo que no pensé que fuera a estar tan de actualidad, tras la "inyección" de liquidez (ja!) del Banco Central Europeo. El artículo terminaba así:
Sobre esta circunstancia se desarrolla el pecado monetario por excelencia: el arbitraje entre el tipo de descuento y el tipo de interés. O lo que es lo mismo, buscar una provisión estable de fondos durante un largo período de tiempo a través de letras de cambio y pagarés, beneficiándose del menor tipo de descuento.
La operación es un fraude absoluto que ya quien descuenta la letra o el pagaré no adquiere la disponibilidad financiera sobre ningún conjunto de bienes líquidos ya existentes. Se pretende financiar una actividad que vence muy a largo plazo con la continua renovación (roll-over) de deudas a corto. Sería como si los antiguos hubieran pretendido financiar la instalación de un circo romano a partir de un muy numeroso ganado de toros.
Los bancos suelen incurrir frecuentemente en estas operaciones: recurren a los depósitos a la vista (deuda a corto plazo) para financiar préstamos a largo (hipotecas). Se endeudan a corto para prestar a largo.
El sistema bancario mundial sufre de una iliquidez crónica. Durante años han estado endeudándose a corto plazo para adquirir activos cuyo vecimiento es muy a largo plazo. Imagine que monta una empresa que empezará a darle beneficios a los 20 años y que cada mes los proveedores y el arrendador acuden a la puerta de su casa a pedirle su mensualidad. O usted tiene fondos ahorrados para pagarles o tendrá que vender los activos de su negocio para pagarles.
Con el sistema bancario pasa algo similar. El problema es que una liquidación masivade sus activos causaría una deflación tal que les impediría devolver el dinerio a sus depositantes. De ahí que el Banco Central Europeo pretenda ahora "lubricar" esos activos tan ilíquidos inyectando nuevos medios de pago. La intención es sencilla: que los bancos se endeuden con el Banco Central para poder atender sus deudas a corto plazo y, en caso de que sea necesario liquidar algún activo, que los precios no se desmoronen gracias a la nueva liquidez.Pero una vez el círculo de la mala deuda ha empezado, el Banco Central no puede detenerlo de ninguna manera. ¿Cómo evitar que los nuevos fondos se reinviertan en los mercados de capitales (activos a largo plazo) incrementando aun más el grado de iliquidez? Es un caso de manual:
Si las deudas de los bancos maduran más rápido que sus activos, dos cosas ocurrirán. Primero, los tipos de interés subirán, dado que los bancos tendrán que liquidar sus activos y el público sólo los adquirirá al descuento. Segundo, la estructura de maduración de la deuda se encogerá, ya que los bancos tendrán que emitir deuda a corto plazo en sustitución de la deuda a largo plazo. En otras palabras, el sistema bancario, guiado por el Banco Central, se verá forzado a financiar un éxodo masivo de ahorradores en deuda a largo a deuda a corto. Dado que el sistema bancario tiene que absorber las crecientes cantidades de la deuda a largo plazo que no quiere el publico, y concederles crédito a corto, está claro que la única cura posible para el abuso de la droga es todavía más droga.
El banco central es inútil. Cualquier duda en proveer con los fondos necesarios para pagar las deudas de los bancos derrumbaría el castillo de naipes de inmediato. El banco central por tanto continuará comprando los bonos a largo plazo que el público rechaza. En otras palabras, el banco central continuará endeudándose a corto y prestando a largo.El círculo vicioso, sin embargo, no puede continuar de manera indefinida, ya que la maduración media de la deuda no puede contraerse a cero. Antes de que eso suceda, el mercado de bonos, como una manzana podrida, se lanzará en los brazos del mercado monetario. La oferta monetaria explotará, el oferta de capital implosionará, y el mundo feliz de endeudarse a corto y prestar a largo habrá llegado a su triste final.
Comentarios
Bien, pues ahora tenemos a los Bancos centrales metiendo más y mas cocaína en el sistema...
Ante la crisis monetaria... ¿qué hacer en vez de eso? ¿dejar que los bancos se hundan?
Supongo que sería lo más correcto, conseguir que quienes se comportan irresponsablemente acaben pagando el precio de su irresponsabilidad.... y todos aquellos que depositaron sus ahorros en ellos que los pierdan por su avaricia...
VA a ser que no. No creo que el estado, los estados, se puedan permitir semejante demostración de ineficiencia y estarán tentadisimos de ir en socorro de todo aquel que pueda otorgarle votos gracias a que velen por su inmediato sufrir y distribuirlo entre todos como el Dios del igualitarismo manda.
Cual es la solucion? De acuerdo con tu prognosis final. Esto se va a caer como la Union Sovietica y diran que fue por culpa del capitalismo encima.
Algun candidato presidencial deberia hablar de estos problemas logicos del sistema, un candidato tipo Ron Paul.
"Durante años han estado endeudándose a corto plazo para adquirir activos cuyo vecimiento es muy a largo plazo."
Desde siempre? Bueno, el sistema es relativamente nuevo, no? Ha debido empeorar mucho (mucha dosis ya). El problema de fondo para mi es la deshonestidad, que respalda y le busca excusas a la estupidez evidente e irresponsable del sistema. "Viva la pepa", dicen. Que viva todo esto que "manana estaremos muertos igual". Gente fea, sin principios, sin honestidad, sin ningun respeto al projimo y bien hipocritas.
Pero es que un banco central no tiene esa limitación. cuado da un préstamo, ese dinero vene de la nada. es un asiento contable autorizado por su presidente que se crea en el momento en que el banco pide el préstamo. Equivale a imprimir la misma cantitad den papel moneda, solo que en este caso es un asiento en el libro de contabilidad o un nuevo registro que no viene del ahorro de nadie, sino de la potestad del presidente del banco de fabricarlo.
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