10 de Agosto de 2007

Sobre esta circunstancia se desarrolla el pecado monetario por excelencia: el arbitraje entre el tipo de descuento y el tipo de interés. O lo que es lo mismo, buscar una provisión estable de fondos durante un largo período de tiempo a través de letras de cambio y pagarés, beneficiándose del menor tipo de descuento.

La operación es un fraude absoluto que ya quien descuenta la letra o el pagaré no adquiere la disponibilidad financiera sobre ningún conjunto de bienes líquidos ya existentes. Se pretende financiar una actividad que vence muy a largo plazo con la continua renovación (roll-over) de deudas a corto. Sería como si los antiguos hubieran pretendido financiar la instalación de un circo romano a partir de un muy numeroso ganado de toros.

Los bancos suelen incurrir frecuentemente en estas operaciones: recurren a los depósitos a la vista (deuda a corto plazo) para financiar préstamos a largo (hipotecas). Se endeudan a corto para prestar a largo.

El sistema bancario mundial sufre de una iliquidez crónica. Durante años han estado endeudándose a corto plazo para adquirir activos cuyo vecimiento es muy a largo plazo. Imagine que monta una empresa que empezará a darle beneficios a los 20 años y que cada mes los proveedores y el arrendador acuden a la puerta de su casa a pedirle su mensualidad. O usted tiene fondos ahorrados para pagarles o tendrá que vender los activos de su negocio para pagarles.

Si las deudas de los bancos maduran más rápido que sus activos, dos cosas ocurrirán. Primero, los tipos de interés subirán, dado que los bancos tendrán que liquidar sus activos y el público sólo los adquirirá al descuento. Segundo, la estructura de maduración de la deuda se encogerá, ya que los bancos tendrán que emitir deuda a corto plazo en sustitución de la deuda a largo plazo. En otras palabras, el sistema bancario, guiado por el Banco Central, se verá forzado a financiar un éxodo masivo de ahorradores en deuda a largo a deuda a corto. Dado que el sistema bancario tiene que absorber las crecientes cantidades de la deuda a largo plazo que no quiere el publico, y concederles crédito a corto, está claro que la única cura posible para el abuso de la droga es todavía más droga.

El banco central es inútil. Cualquier duda en proveer con los fondos necesarios para pagar las deudas de los bancos derrumbaría el castillo de naipes de inmediato. El banco central por tanto continuará comprando los bonos a largo plazo que el público rechaza. En otras palabras, el banco central continuará endeudándose a corto y prestando a largo.El círculo vicioso, sin embargo, no puede continuar de manera indefinida, ya que la maduración media de la deuda no puede contraerse a cero. Antes de que eso suceda, el mercado de bonos, como una manzana podrida, se lanzará en los brazos del mercado monetario. La oferta monetaria explotará, el oferta de capital implosionará, y el mundo feliz de endeudarse a corto y prestar a largo habrá llegado a su triste final.