14 de Diciembre de 2010
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Escuela austriaca y value investing: una hoja de ruta
Rescato mi último artículo en el Instituto Juan de Mariana donde abogo por una fusión entre estas dos corrientes de pensamiento:
Los austriacos deben hacer su teoría más market friendly, no en el sentido de vulgarizarla para su comercialización, sino en el de mejorarla con tal de hacerla más comprensible para los operadores de mercado. La teoría austriaca se ha desarrollado en los últimos 80 años a remolque de la neoclásica y ello le ha llevado a utilizar categorías tremendamente rígidas e irreales como “el” tipo de interés –o incluso el tipo de interés natural–, cuando todos los inversores son conscientes de la existencia de una pluralidad de tipos; “el” volumen de ahorro, cuando, de la misma manera, existen ahorros a muy distintos plazos y riesgos que los hacen muy diferentes entre sí; los factores originarios de producción, clasificación del todo irrelevante e inoperativa para los empresarios; o la incapacidad para distinguir entre tasa de retorno y coste del capital, cuando ambas sólo son equivalentes en situaciones de equilibrio (una línea de investigación, por cierto, abierta por Hayek en 1939 que pocos austriacos han seguido).
Los value investors deberán de estar dispuestos a dejar de ser una “filosofía de inversión” para convertirse en una “ciencia de la inversión”, con todo lo que ello implica: rigor en las categorías (no debería hablar de la diferencia entre valor –intrínseco– y precio cuando quieren referirse a las diferencias entre precio teórico y precio de mercado de un activo; y deberían refinar su distinción entre inversión y especulación cuando lo cierto es que toda inversión es especulativa), preocupación por que sus proposiciones sean consistentes entre sí y con el resto de leyes económicas, mayor esfuerzo por articular un conocimiento difícilmente articulable y, como consecuencia de lo anterior, un progresivo abandono de su anecdotario de experiencias personales y de estudios de caso en pos de una mayor modelización de las técnicas inversoras hasta donde sea técnicamente posible.
Comentarios
No creo que exista ese problema. Solo alguien que no sepa pensar podria tener tal problema y no es el caso de Mises, Rothbard, etc.
Este articulo pone a la economia como ciencia en el nivel de los value investors como Warren Buffet. Que increible ocurrencia:
"Pese a los numerosas compatibilidades, también existen desavenencias entre ambas escuelas, en ocasiones de corte ideológico (ni Benjamin Graham ni Warren Buffett ni Martin Whitman han sido demasiado amigos de una economía muy liberalizada)[...]"
"Los austriacos deben hacer su teoría más market friendly"
No es sobre "los austriacos"; es sobre la ciencia de la economica. De la economia es lo que se trata...
Debe la economia hacer su teoria mas market friendly? La formulacion correcta se cae por su propio peso, entonces hay que hablar de "los austriacos" en vez.
"Ésa es la tarea de los científicos sociales en economía –crear herramientas para empresarios e historiadores–, no la de los empresarios metidos con calzador a economistas."
Lapidario. No es esa la tarea de esa ciencia y por eso nunca lo fue. Creo que cualquier autor de libros para la universidad te informaria eso.
Un tema valido en general, supongo, pero que mal formulado que esta. Tantas indirectas, que solo queda preguntarse si no sera esta tambien tu manera de criticar a conceptos como el del interes natural.
Mas o menos eso decia Karl Marx, no?
Bueno, sirvio esa acusacion a los intereses particulares de Marx.
Un buen punto de partida para eso es el análisis técnico (Chartismo, osciladores, onda de elliott, teoría de Dow e incluso Kondatrieff), que con la Teoría del Valor Subjetivo creo que podría reformularse de forma mucho más solida en terminos prácticos y sobre todo en terminos teóricos.
A lo que iba.... Me he acordado de tu tesis leyendo el artículo de Tobin (1958) "Liquidity preference as behavior towards risk". Distingue, primero, entre dos tipos de motivos por los cuales se mantienen saldos en forma de caja: por motivos de transacción y por motivos de inversión. Dentro de los motivos de inversión, se centra en los activos monetarios (corto plazo, de gran liquidez, sin riesgo de default), siendo la caja uno de ellos. Dice en particular: "The theory of liquidity preference does not concern the choices the investor make between the whole species of monetary assets, on the one hand, and other broad classes of assets, on the other. Those choices are of the concern of other branches of economic theory, in particular theories of investment and consumption. Liquidity preference theory takes as given the choices determining how much wealth is to be invested in monetary assets and concerns itself with the allocation of these amounts among cash and alternative monetary assets".
Algún comentario?
Entiendo que, por una parte, está el fin en sí mismo y la utilidad que me reporte la consecucuión de ese fin; y, por otra, la preferencia temporal y la aversión al riesgo en relación al fin que se persigue.
Así las cosas, yo puedo considerar un fin más valioso que otro, pero si ese fin preferido tardo mucho en conseguirlo o no está claro de que sea capaz de conseguirlo, pueda que me incline por el fin menos valioso pero más inmediato y seguro. Cierto?
Esto es, sería algo como:
1. Utilidad
2. Inmediatez de esa utilidad
3. Certidumbre en torno a esa utilidad
2) El dinero tampoco pierde poder adquisitivo.
3) En este caso, sólo nos quedaría la preferencia temporal. Este principio nos dice que preferimos alcanzar el fin deseado cuanto antes.
4) La estructura de la curva de tipos dependería de la preferencia temporal.
5) Entiendo que a más tiempo exigiré un interés más alto. Así, por ejemplo, a un año exijo un 5% mientras que a dos años exijo un 10,25%
6) No entiendo por qué a más tiempo se ha de exigir un mayor tipo anual. En el punto 5, el 10,25% a dos años implica un 5% anual. ¿por qué debería exigir, por ejemplo, un 11%?
1) Keynes defiende que la intensidad de la preferencia por la liquidez determina el tipo de interés. Es decir, los tipos de interés son una CONSECUENCIA de una decisión subjetiva. Los agentes establecen primero sus preferencias y luego interaccionan generando unos tipos de interés. Cierto?
2) Siguiendo tu tesis, Keynes comete aquí el error de no considerar los otros dos factores que determinan el tipo de interés, a saber, la preferencia temporal y la aversión al riesgo. Cierto?
3) Luego comentas que: “Si la preferencia por la liquidez era muy alta, los activos serían liquidados de forma generalizada, con lo que su precio caería y el tipo de interés subiría”. Aquí me pierdo con eso de la liquidación de activos de forma generalizada. A ver si lo entiendo…. Al mercado acuden agentes ofertantes de bienes presentes (demandantes de bienes futuros) y demandantes de bienes presentes (ofertantes de bienes futuros). Entre estos bienes está aquel que, por su elevada liquidez, actúa como dinero. Un aumento de la preferencia por la liquidez implica que se vea aumentada la demanda de ese bien que actúa como dinero. Aquellos agentes que deciden aumentar su demanda de dinero pueden hacer dos cosas: modificar su cesta de compra de bienes presentes, comprando más oro y menos de otras cosas (aumentaría el precio del oro y bajaría el precio de todo lo demás); o bien ofertar más bienes futuros a cambio de más oro presente (aumentaría el precio del oro y se mantedría el precio de todo lo demás). HELP!!!!
Dios mío, esto es un infierno....
Que la teoría de la inversión y de la liquidez forman parte del mismo conjunto de decisiones sobre cómo distribuir patrimonialmente tus activos.
Sobre 9,
La proporción de tu renta que dedicas al consumo de bienes presentes o a la inversión para consumir bienes futuros depende del valor actual que para ti tengan esos bienes presentes, y ese valor actual depende de la preferencia temporal (impaciencia) y de la aversión al riesgo (temor a no alcanzarlos).
Sobre 10,
En principio podrías tener una preferencia tempora plana (escenario muy probable en una economía de giro uniforme). Pero no se trata de un escenario realista: la oferta de ahorro a 1000 años es nula (nadie renuncia a su consumo hoy a cambio de consumir dentro de 1000 años) y la demanda puede ser enorme (consumo hoy y devuelvo bienes dentro de 1000 años, cuando hará 900 que estaré muerto y no deberé cumplir mi compromiso). Lo mismo sucede con vencimientos menores: la gente no quiere consumir bienes muy alejados en el tiempo, pero sí tiene propensión a demandar bienes presentes a costa de devolverlos en momentos muy tardíos del tiempo.
Sobre 10,
Lo que sucede es que todos los agentes quieren intercambiar un tipo de activos (acciones) por otro tipo de activos (oro atesorado), con lo que las acciones se venden generalizadamente y sus bid prices se hunden. Y si el precio presente cae con respecto a los flujos de caja futuros, el tipo de interés (o la rentabilidad) que ofrecen las acciones sube.
Sobre 11,
Los intercambios son entre bienes presentes y bienes futuros; el oro atesorado es sólo otro vehículo para acceder a bienes futuros (cambio intratemporal indirecto). El tipo de interés es la prima delos bienes de consumo presentes sobre los bienes de consumo futuros, entendiendo bienes de consumo futuros también como bienes de capital presentes.
Por ejemplo: prefieres un helado de vainilla hoy a un helado de chocolate hoy, pero puedes preferir un helado de chocolate hoy a un helado de vainilla dentro de un año (dependerá de tu impaciencia por tomarte el helado o del riesgo que percibas de no llegar a tomarlo).
Este enfoque, hace innecesario el teorema de regresión de Mises, ya que el valor (poder adquisitivo) del dinero, se determina por la Teoría del Valor Subjetivo en función de esa necesidad de liquidez (necesidad de mitigar incertidumbre!!!!).
Y Keynes se equivocó al decir que el mercado reflejaba la necesidad de liquidez en los tipos de interés. Y no, con la necesidad de liquidez se determina el precio (poder adquisitivo) del dinero. Equivocación por otro lado inevitable ya que Keynes era incapaz de diferenciar el dinero del crédito cuando éste se usa como moneda.
Los tipos de interés son el precio de otro bien importantísimo y escasísimo: El tiempo. El tiempo es algo dado que no se puede manipular de ninguna forma, por eso se inventó el intercambio intertemporal (el crédito).
Así, el interés que es el precio del tiempo económico es también el precio del crédito.
Y no estoy nada de acuerdo, independientemente de los juicios de valor o ética sobre la usura, que cada uno tendrá el suyo atento a su ética, entiendo que el estudio del tiempo como ente o bien económico independiente debe ser imprescindible para la ciencia económica.
No veo ninguna diferencia entre la teoría que expones y la mía que, en lo fundamental, también es la de Böhm-Bawerk.
La cuestión es si se tratamos al tiempo como un bien económico más y al interés su precio, no tenemos que hacer tantas especificaciones y tratamientos especiales o ad-hoc para llegar a las conclusiones correctas, por lo que nuestra teoría es más general y por tanto más potente.
- Compara bienes futuros con bienes presentes como si fuesen fungibles (a igualdad de cantidad y calidad..), cuando eso no es así porque el tiempo hace que un bien no sea igual en el presente que en el futuro (helado en invierno y en verano). Con tiempo, TODO CAMBIA.
- Y sobre todo lo que cambia con el tiempo somos nosotros, los humanos que valoramos subjetivamente las cosas. En la TPT necesitas recurrir a que el humano que valora es el mismo ahora que en el futuro (por tanto valora igual), lo que implica una regresión por parte de la TPT a la Teoría del Valor Objetivo.
En cuanto a Mises:
"....los bienes presentes tienen para él (hombre) mayor valor que los bienes futuros. La preferencia temporal constituye requisito categórico de la acción humana. Ningún tipo de actuación cabe imaginar en la cual la satisfacción más próxima no sea preferida – INVARIADAS LAS RESTANTES CIRCUNSTANCIAS – a la satisfacción más lejana...."
Las circunstancias siempre varían. La única forma de que no varíen es que no transcurra tiempo, situación que es evidentemente irreal. Este axioma además hace muy dificil explicar el atesoramiento (preferir consumir oro en el futuro que ahora), con lo que Mises despues de decir esto tiene que buscar otra explicación teórica para el atesoramiento.
http://www.juandemariana.org/comentario/4605/prefe...
"Al final, el tipo de interés responde a la pregunta de cuántos bienes futuros me tienen que entregar (o tengo que entregar) para renunciar (o acceder) a la disponibilidad de bienes presentes."
Si te fijas bien, esa valoración de entregar / renunciar bienes presentes está totalmente sujeta al tiempo. No solo por la cantidad de tiempo (plazo de la operación), que es obvio, sino en mi valoración subjetiva de como el transcurrir del tiempo puede afectar a mis circunstancias económicas en general, es decir a mi y a todos los bienes y obligaciones de mi "órbita económica", no solo los que son objeto del intercambio intertemporal en cuestión (que serán una parte más de mis circunstancias económica durante ese tiempo).
Atendiendo a que el interes es el precio del tiempo económico, como síntesis genérica, diríamos:
"El tipo de interés responde a la pregunta de cual es la valoración subjetiva de mi futuro económico en general".
Así, no solo estamos contemplando los bienes objeto de la operación, que evidentemente impactarán en la valoración subjetiva de mi futuro, sino todas mis circunstancias económicas (bienes, derechos, obligaciones, etc...), que sin duda tendré en cuenta en mi decisión de que tipo de interés pagar porque sé que se verán afectadas por el transcurrir del tiempo, que es la cuestión central en una operación de crédito.
«Sobre cómo invertir, aquí tienes una lista de libros bastante buena:
http://www.webinversor.com/libros/task,showCategor....
Probablemente el más claro y sencillo sea "The little book that beats the market", amén de proporcionar una fórmula para invertir que por los fundamentos económicos subyacentes imagino que funcionará bastante bien.
Yo añadiría también el libro de Buffetología (http://www.gestion2000.com/libro.asp?cod=7021&fam=....). Al menos a mí me fue muy útil.
También conviene que aprendas a planificarte financieramente(si sabes cómo invertir pero no ahorras dinero, poco lograrás), algo en lo que yo por ejemplo estoy muy verde. Los libros de Kiyosaki son buenos para esto:
http://www.webinversor.com/libros/task,showCategor....
También te recomendaría entender el funcionamiento de la economía y de finanzas empresariales. Para lo primero tienes multitud de manuales (Acción Humana, MES, Capitalism...), para lo segundo "En busca del valor" me parece un gran libro: http://www.gestion2000.com/libro.asp?cod=7019&fam=....
Y por último, para entender un poquito como se interrelaciona todo esto, también sería bueno que tuvieras una visión general de cómo funcionan los mercados financieros internacionales. Para ello casi cualquier manual te sirve.»
Resulta que el link de la lista de libros "http://www.webinversor.com/libros/task,showCategor..." está roto o no funciona. Por tanto, ¿puedes pasarme la lista de libros u otra lista de libros de inversión que consideres buenos? Gracias.
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